时代周报记者 尔东
内衣被称为“人的第二皮肤”，穿上后便于行动，同时也有助于调整体态，是女性的贴身伴侣。近年来内衣更趋于多元化、时尚化、个性化和品牌化，随着女性消费者消费能力的增强，其时尚意识和品牌意识也在提升，故而需要更加应时、应情和应季的内衣。
现在国内的内衣市场上，到底哪个内衣品牌好，有何优缺点？时代周报互联网事业部联合优捷信达电商监测共同策划，利用网购数据做了详细分析给予消费者解答。
我们挑选了当前市场上销售量较大的都市丽人、曼妮芬、黛安芬、古今、欧迪芬、爱慕、馨雅丽和安莉芳8个品牌的100多个单品，采集各品牌在2018年9月1日–11月14日期间，基于天猫和京东的官方旗舰店相关数据，并对评论内容运用最前沿的人工智能语义分析技术进行分析，评测出消费者的真实网购反馈。
都市丽人评论声量最高，爱慕好评率最高
在监测的所有品牌中都市丽人评论声量最高，占比52.1%，其次是曼妮芬，然后是黛安芬，古今排名第四，这三个品牌的份额相近，欧迪芬、爱慕和馨雅丽占比接近，而安莉芳的占比最低；从好评率来看，爱慕的好评率最高，其次是黛安芬，然后是欧迪芬，曼妮芬排名第四，以上四个品牌的好评率均高于行业总体好评率，而都市丽人、古今和馨雅丽三个品牌的好评率低于行业总体好评率，其中馨雅丽的好评率最低。
报告显示，评论量TOP10单品中，都市丽人是进入到TOP10单品中最多的品牌，共有六个单品进入到TOP10单品中，黛安芬和曼妮芬各有两个单品进入到TOP10单品中；从单品好评率来看，进入到TOP10的单品中，“黛安芬经典内衣套装性感聚拢小胸集中型文胸套装H16–218”的好评率最高，而都市丽人的“都市丽人内衣女薄款聚拢舒适蕾丝手掌杯调整收副乳文胸2B7201”好评率也较高。
消费者投诉产品品质问题最多
消费者真实反映的负面问题点可以划分为五个业务维度，分别是产品品质、物流服务、促销活动、客服服务和售后服务，其中消费者反映产品品质问题严重度最高，其严重度为61.1%。具体到品牌来看产品品质，馨雅丽产品品质中差评率最高，其次是都市丽人。
都市丽人有异味和不舒适差评率最高
从产品中差评二级维度严重度来看，给出产品中差评的消费者中有22.8%的消费者投诉内衣产品有异味的问题；有9.5%的消费者投诉内衣的不舒适问题；有7.4%的消费者投诉内衣尺寸问题。
具体到品牌来看，消费者反映最突出的三个问题，有异味维度是都市丽人的中差评率最高，远高于其他品牌，表现较差。分析都市丽人各型号有异味的中差评率发现，在评论声量大于100的产品型号中“都市丽人内衣女无钢圈光面无痕性感时尚深V文胸聚拢调整090524”的有异味中差评率最高；不舒适维度也是都市丽人中差评率最高，其次是古今，然后是爱慕，馨雅丽排名第四；尺码尺寸维度是馨雅丽中差评率最高，远高于其他品牌，表现较差，馨雅丽的“馨雅丽性感调整型聚拢刺绣女士内衣加宽侧翼收副乳四排扣文胸071”在尺码尺寸方面问题最严重。
淘宝网曼妮芬舒适性好评率最高
消费者最认可的三个好评维度分别是舒适性、质量、品牌认证。具体到品牌来看，曼妮芬舒适性的好评率最高，其次是黛安芬，然后是爱慕；质量好方面，都市丽人在各品牌中好评率最高，其次是欧迪芬，然后是馨雅丽；品牌认证方面，德国品牌黛安芬的好评率在各品牌中最高，作为国内本土品牌的古今品牌认证好评率排名第二，然后是都市丽人。
*业务维度：评论内容的分类；二级业务维度为一级维度的展开。
*业务维度严重度：归类至不同业务维度评论量的占比；一条评论内容可能会被归类至多个业务维度。
报告来源：时代周报互联网部、优捷信达电商监测数据
今天我们来聊一个内衣股
给大家发一个估计大家会非常感兴趣的股票，无论男士女士——【汇洁股份002763】，内衣股，主要品牌是曼妮芬、伊维斯，最初我们是准备作为我们自己一个资金的超长线配置的，研究后发现不是很好的长线标的，而是觉得女装男装【地素时尚最近比较受欢迎】比内衣更好点，所以我们没建仓，也没给大家推，但是愿意小参与投机的 这里也很安全。
一、行业表现方面
2019年初至今A股涨幅63.63%，同期申万一级行业当中纺织服装行业涨幅26.87%，严重落后于市场，存在估值修复的可能性。究其原因，主要是由于2010年以后纺织服装行业一直不景气，收入，利润增速一直下滑，特别是18、19年由于经济低迷行业甚至出现了负增长。
二、行业特性
由于女性胸部的形态差异大结构复杂，是人体形态中最为复杂的部位之一，因此内衣的尺码系统比服装尺码体系繁琐，给版型开发和产品设计带来较大的难度，因此内衣行业属于纺织服装板块中科技含量与品牌壁垒最高的行业。
行业主要具有以下几个特点：
1.行业生产工艺流程复杂，整个生产流程涉及40多项工艺，传统内衣生产从选面料下订单开始需要大约9个月的时间，流程的复杂导致了生产效率较低，叠加尺码的多样性SKU较大所以存货周转率较低。因此行业的ROE只有10%左右，远低于男装及女装（代表品牌海澜之家，地素时尚）的20%-30%。ROE与净利率较低的问题很难通过内部自身解决。这也是为什么行业集中度一直难以提高的原因。同样10亿收入，地素时尚可以做到3亿利润，而内衣通常只能做到1亿。
2.传统内衣生产自动化程度较低，一条流水线生产1000件内衣大概需要23名工人，而新型的贴合工艺只需要一台设备就行。
3.目前新兴的工艺是贴合工艺，内衣均码无钢圈，主要受年轻人喜欢，代表品牌UBRAS，虽然营收规模占比不高，但代表了新的工艺技术。这种新工艺是有着改进生产效率提升生产力的作用，因此需要重视。
4.未来谁能从行业中跑出来可能更多在于工艺革新，效率提升，短期之内上市公司都难有较大起色。
在女性内衣行业，舒适性和贴合度仍是使用痛点，消费者对品质和舒适度敏感度远超过产品样式和价格。由于各品牌尺码体系的差异，导致消费者在寻找到合适产品后，会产生较高的复购率。龙头企业在版型研发、生产、SKU 管理、线下门店、生产等领域有着明显优势，从而形成行业壁垒。新兴品牌主要通过创新产品，简化生产工艺打破壁垒，行业集中度甚至出现了一定的下降。
根据我们从《中国统计年鉴 2018》和万得数据测算出女性内衣近几年人均拥有量逐渐提升，16-59 岁主力女性内衣消费人群人均内衣拥有数量从13 年的 3.16 件/年提升到 2017 年的 4.87 件/年。2017 年中国内衣市场规模为 1505 亿元，同比增长 7.8%，欧睿预计到 2022 年将达到 1973 亿元，是美国的 1.9 倍。
目前中国、美国、日本内衣市场 CR5 分别为 8.7%、47%、49.8%，中国未来内衣市场集中度仍有较大提升空间。女性内衣龙头属于女装各品类中集中度最高的单品，增速处于最高位置，市场份额保持长期稳定。且中国增速高于其他国家。在中国和美国两个最大的消费市场上，女性内衣板块增速皆优于主要快消品相关行业。
女性对于内衣的合体性、舒适性的要求非常高，必须完全合体才能起到支撑形体、美化形体的作用。女性都知道穿错内衣有很多危害。不合适的内衣，会压迫乳房组织，影响乳腺组织循环，影响淋巴系统循环，造成增生隐患。有观点认为，说穿错文胸就乳腺癌或者乳腺增生。如果内衣穿着时承托力不足，就会造成皮肤和库柏韧带（是连接皮肤和胸大肌筋膜间的纤维束）拉伸变长，久而久之就会出现各种变形问题。 为了解决这些问题，需要获取更广泛的人体数据，以便于尺码体系和版型的开发。此外随着年龄的变化，女性的身材和胸型都会随之发生变化，美国 ThirdLove 曾经做过调查发现，美国女性的文胸的尺码在一生中大约会改变 6 次左右。所以，胸部的复杂度以及持续的变化的身材导致内衣的舒适度仍旧是尚未解决的使用痛点，为了解决这一问题，国内外在人体测量方面都先后进行了较为广泛的测量并建立了人体数据库。【深度｜解决内衣行业最让人头痛的难题，这三家品牌是如何运用3D量体技术的？】
综上所述，女性内衣行业属于市场规模大，行业集中度逐步提高，技术门槛较强的行业，龙头企业有望获得更多的市场份额。
未来市场主要增量：
1.高端品牌
随着消费升级，内衣对于舒适感和贴合度以及科技感提出了更高的要求，女性愿意为内衣支付更加高的价格，因此高端品牌的塑造显得尤为重要。2020年半年报来看安莉芳与都市丽人这种主要走中低端路线的更容易在竞争中被市场所淘汰。
2.男性内衣与儿童内衣市场
比起女性内衣，男性内衣与儿童内衣市场分散化更加严重，目前国内没有品牌具有绝对优势，市场规模扩张速度更快，优秀的品牌更容易跑出来，因此未来谁能成功占领这个市场，谁更容易获得营收增量脱颖而出。
3.线上市场的开发
随着网购的普及化以及疫情对大家购物习惯的改变，未来如何做好线上销售与线下门店的结合将成为决定增长的重要因素。
4.3D量体技术的发展
目前已经有一些公司华歌尔、内外等开始使用3D量体技术试图给客户提供更精细的产品，主要的设备品牌包括德国 Human Solutions，未来如何围绕人体数据采集分析从而提供个性化的定制产品，是行业主要的趋势之一。
三、公司分析
汇洁股份成立于2007年，定位于中高端内衣市场，主要品牌包括曼妮芬和伊维斯，公司设有人体工学实验室，致力于为消费者创造健康、舒适与自信的穿着体验。截至2019年12月31日，公司拥有直营终端1392个，经销店铺1629个，公司销售网点覆盖广泛。
持股比例来说大股东吕兴平和二股东林升智合计持有公司66%的股份，剩余流通股为14亿左右市值，属于流通盘较小，但股东人数一直稳定在17000人左右，机构参与较少。
公司半年报营业收入约为10.54亿元，同比下降18.55%，归属于上市公司股东的净利润约为1.03亿元，同比下降45.92%。目前股价已经充分反应悲观预期，行业正在逐步复苏。公司19年销售费用10亿左右，占营业收入40%以上，未来存在降费增利的可能性。
近期爱慕递交招股书，从中可以看出过去三年虽然收入保持一定增速，但净利润却持续出现下滑，相比之下汇洁股份在收入增速方面每年接近10%，在净利润方面也保持更加稳定，逆周期调节能力明显更强。
主要投资亮点：
1.信息化建设
在公司信息系统支持下，快速上线企业微信，通过自媒体、直播、会员运营等多种方式为线下引流。伊维斯、兰卓丽、加一尚品推出微信小程序商城；各品牌天猫旗舰店直播常态化，618年中大促期间，品牌负责人亲临直播间与用户交流互动。武汉曼妮芬首次采用直播云发布、线上下单的形式，顺利举行2020秋冬新品云发布暨订货会。
2.分拆上市预期。
3.公司每年分红较多，股息率5%左右。
主要投资缺点：
1.公司拥有“曼妮芬”、“伊维斯”、“兰卓丽”、“桑扶兰”、“乔百仕”、“加一尚品”、“秘密武器”和“土豆先生”八个主品牌，品牌过多导致渠道建设与品牌建设重复投入浪费严重，未来应该找准主要发力点。
2.董事长内幕交易，监管部门公开谴责。
3.ROE过去几年存在下滑，目前10%左右，低于许多服装企业。
【最后，大家还需要回头看本文开篇。】